Oversikt

Vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad (WACC) er det avkastningskravet som brukes til å diskontere et selskapts samlede kontantstrømmer. WACC er koblet til MM-teoremet og kapitalstruktur, og forekommer på nesten alle eksamener.

WACC-formelen

$$WACC = \frac{E}{E+D} r_E + \frac{D}{E+D} r_D$$

der $E$ er markedsverdi av egenkapital, $D$ er markedsverdi av gjeld, $r_E$ er egenkapitalkostnaden og $r_D$ er gjeldens kostnad. WACC = $r_U$ (unlevered kapitalkostnad) i perfekte markeder uten skatter.

Unlevered kapitalkostnad

Unlevered kapitalkostnad ($r_U$) er avkastningskravet til selskapets eiendeler — uavhengig av finansiering. Det beregnes som WACC med gjeldende kapitalstruktur:

$$r_U = \frac{E}{E+D} r_E + \frac{D}{E+D} r_D$$

Dette er det relevante avkastningskravet når du skal vurdere et nytt prosjekt som ligner selskapets eksisterende virksomhet.

Gjeldens kapitalkostnad med konkurssannsynlighet

Dersom det er en sannsynlighet $p$ for konkurs og banken taper andelen $L$ av gjeldsverdien ved konkurs, er gjeldens forventede kapitalkostnad:

$$r_D = y - pL$$

der $y$ er den effektive renten (yield) på gjelden dersom ikke konkurs inntreffer. For risikofri gjeld: $r_D = r_f$.

Eksempel 1: Beregning av WACC og unlevered kapitalkostnad (etter V2023-stil)

Selskap Spicy International: $r_E = 14\%$, $r_D = 4\%$. Finansiert med 60 % EK og 40 % gjeld.

$$r_U = WACC = 0{,}60 \cdot 14\% + 0{,}40 \cdot 4\% = 8{,}4\% + 1{,}6\% = 10\%$$

Dette er det relevante avkastningskravet for et nytt prosjekt med samme risikoprofil som Spicy International.

Eksempel 2: Gjeldens kostnad med konkurssannsynlighet (etter V2023-stil)

Yield $y = 6\%$, konkurssannsynlighet $p = 10\%$, tapsandel ved konkurs $L = 20\%$.

$$r_D = 6\% - 10\% \cdot 20\% = 6\% - 2\% = 4\%$$

Gjeldens forventede avkastningskrav er 4 %, ikke 6 %. Yield er bankens krav dersom selskapet overlever; den forventede kostnaden er lavere fordi det er risiko for at deler av gjelden ikke betales tilbake.

Eksempel 3: Finne levered egenkapitalkostnad (etter V2022-stil)

Månedyret AS: $r_E = 12\%$, risikofri gjeld utgjør 50 % av selskapet. $r_D = r_f = 2\%$.

$r_U = 0{,}50 \cdot 12\% + 0{,}50 \cdot 2\% = 6\% + 1\% = 7\%$

Hvis gjeldsgraden økes slik at gjeld utgjør 75 % og EK 25 %: $r_E = r_U + (D/E)(r_U - r_D) = 7\% + 3 \cdot 5\% = 22\%$

Studieguide: WACC og kapitalkostnad

Studieguide: WACC og kapitalkostnad