Oversikt

Multippelverdsetting er en relativ verdsettingsmetode som bruker sammenlignbare selskaper («comps») som benchmark. Metoden brukes på nesten alle eksamener, vanligvis koblet til diskontert dividende-verdsetting.

Enterprise Value (EV) og markedsverdi

Enterprise Value (EV) er verdien av hele selskapet — uavhengig av finansieringsstruktur:

$$EV = \text{Markedsverdi av egenkapital} + \text{Gjeld} - \text{Kontanter}$$

Omvendt: Markedsverdi av egenkapital (market cap) = $EV - Gjeld + Kontanter$

Aksjekurs = Market cap / Antall aksjer

EV/EBITDA-multippelen

EBITDA = Driftsresultat + Avskrivninger og amortiseringer (earnings before interest, taxes, depreciation and amortisation).

$$EV = \frac{EV}{EBITDA} \cdot EBITDA$$

Dersom et sammenligningsselskap handles til EV/EBITDA = 15, og analyseselskapet har EBITDA = 200 mill., er EV = 15 × 200 = 3 000 mill. En EV/EBITDA-multippel er kapitalstruktur-nøytral og brukes derfor ofte fremfor P/E ved sammenligning på tvers av selskaper med ulik gjeldsgrad.

P/E-multippelen

P/E = Aksjekurs / Fortjeneste per aksje (EPS). En høy P/E indikerer at markedet forventer sterk fremtidig vekst — investorer betaler mye per krone fortjeneste i dag fordi de forventer høy fremtidig inntjening.

$$P/E = \frac{P}{EPS}$$

Dersom to selskaper er fullt sammenlignbare, bør de handles til samme P/E. Avvik gir en kjøps- eller selgsanbefaling.

Justering for uvanlige hendelser

Ledelsen presenterer ofte justert EBITDA som ekskluderer engangshendelser. Investor må vurdere kritisk om justeringen er berettiget — ledelsen har insentiver til å presentere tall i gunstigst mulig lys (agentproblem). En analytiker bør vekte informasjon fra diskontert dividende-metoden, EV/EBITDA og justert EV/EBITDA samlet.

Eksempel 1: EV/EBITDA-verdsetting og kjøpsanbefaling (etter V2024-stil)

Selskap Fjordkraft ASA: EBITDA = 200 mill., EV/EBITDA-multipppel = 15, gjeld = 1 600 mill., kontanter = 100 mill., antall aksjer = 50 mill. Dagens aksjekurs: 38 kr.

EV = 15 × 200 = 3 000 mill.

Market cap = 3 000 − 1 600 + 100 = 1 500 mill.

Aksjekurs (verdsatt) = 1 500 / 50 = 30 kr

Siden verdsatt kurs (30 kr) er lavere enn markedskurs (38 kr), anbefales SALG.

Eksempel 2: Beregning av EPS og P/E (etter V2025-stil)

Selskap Helle Halvledere: Salgsinntekter 400 mill., innsatsvarer 100 mill., lønnskostnader 100 mill., avskrivninger 50 mill., netto finanskostnader 80 mill., skatt 20 mill.

EBITDA = 400 − 100 − 100 = 200 mill. EPS = (200 − 50 − 80 − 20) / antall aksjer

En høy P/E (f.eks. 40×) indikerer at selskapet er et vekstselskap — investorene betaler 40 kr per krone fortjeneste i dag fordi de forventer kraftig fremtidig inntjeningsvekst.

Studieguide: Verdsetting med multipler