Oversikt

Diskontert dividende-metoden (DDM) verdsetter en aksje som nåverdien av alle fremtidige utbyttebetalinger. Metoden kombineres ofte med multippelverdsetting på eksamen.

Gordon-vekstmodellen

For en aksje som utbetaler dividende $DIV_1$ neste år, og der dividenden vokser med konstant rate $g$ hvert år i all fremtid:

$$P_0 = \frac{DIV_1}{r_E - g} = \frac{DIV_0 \cdot (1+g)}{r_E - g}$$

Merk at $DIV_1$ er neste periodes dividende (ikke årets). Dersom oppgaven oppgir $DIV_0$ (nettopp utbetalt), må du multiplisere med $(1+g)$.

EPS og P/E

EPS (Earnings Per Share) = Resultat etter skatt / Antall aksjer

P/E-multippelen og Gordon-modellen er koblet: dersom en aksje handles til riktig pris og betaler ut all fortjeneste som dividende med vekst $g$:

$$P/E = \frac{1}{r_E - g}$$

En høy P/E indikerer enten lav kapitalkostnad ($r_E$), høy vekstforventning ($g$), eller begge deler. Et vekstselskap (høy $g$) handles til høy P/E fordi investorene forventer at fremtidig inntjening er mye høyere enn dagens.

Implikasjon av P/E for kapitalkostnad

Dersom to selskaper er sammenlignbare (samme risiko), vil de ha samme kapitalkostnad $r_E$. Men dersom de handles til ulik P/E, skyldes dette enten ulike vekstforventninger eller at ett av dem er feilpriset.

Eksempel 1: Gordon-modellen (etter V2024-stil)

Selskap Fjordkraft betalte nettopp dividende $DIV_0 = 4$ kr/aksje. Forventet vekst $g = 5\%$. Avkastningskrav $r_E = 15\%$.

$$P_0 = \frac{4 \cdot 1{,}05}{0{,}15 - 0{,}05} = \frac{4{,}20}{0{,}10} = 42 \text{ kr}$$

Neste periodes dividende er 4,20 kr — ikke 4 kr. Dette er en vanlig feil på eksamen.

Eksempel 2: Finne $r_E$ fra P/E og vekst (etter V2022-stil)

Selskap ARON betaler ut all fortjeneste som dividende med EPS-vekst på 2 % per år. P/E = 600/600 = (markedspris / EPS). Hva er kapitalkostnaden?

Aksjen koster 30 kr, EPS = 600/300 = 2 kr, P/E = 15. Fra $P/E = 1/(r_E - g)$:

$$r_E = \frac{1}{P/E} + g = \frac{1}{15} + 2\% = 6{,}67\% + 2\% = 8{,}67\%$$

Studieguide: Diskontert dividende og aksjevurdering