Oversikt

Atferdsfinans utfordrer antagelsen om rasjonelle investorer i standard finansteori. Temaet forekommer på omtrent 3 av 8 eksamener, typisk som del av diskusjonsoppgaver om markedseffisiens.

Markedsanomalier

Dersom EMH gjelder perfekt, bør det ikke eksistere systematiske mønstre som kan utnyttes for ekstraavkastning. Empirien viser imidlertid vedvarende anomalier:

Størrelseseffekten (size anomaly): Aksjer i små selskaper har historisk gitt høyere avkastning enn CAPM predikerer.
Verdiaksjeeffekten (value anomaly): Aksjer med lav P/B-ratio (verdiaksjer) har historisk slått aksjer med høy P/B (vekstaksjer).

Fama og French legger til to faktorer i tillegg til markedsrisikoen for å forklare disse mønstrene: SMB (small minus big — størrelsesfaktor) og HML (high minus low — verdi/vekst-faktor). Fama-French trefaktormodellen:

$$r_i - r_f = \alpha + \beta_{Mkt}(r_{Mkt}-r_f) + \beta_{SMB} \cdot SMB + \beta_{HML} \cdot HML$$

Disposition-effekten

Investorer tenderer til å selge aksjer som har steget (realisere gevinst for tidlig) og holde aksjer som har falt (unngå å realisere tap). Dette er irrasjonelt og skyldes tapsaversjon — smerten ved et tap er psykologisk sterkere enn gleden ved en tilsvarende gevinst.

Eksempel 1: Fama-French og anomalier (etter V2022-stil)

Analytiker sier at Solfisken AS (stor bedrift, verdiaksje) har alfa på 1 % basert på CAPM. En kollega mener alfa-estimatet er feil fordi analytikeren ikke har kontrollert for størrelses- og verdiaksjeeffekten.

Kollegaen har rett: Solfisken er både stor (lavere forventet SMB-premie) og en verdiaksje (HML-eksponering). Korriger CAPM-estimatet med Fama-French-faktorene før du konkluderer om alfa.

Studieguide: Atferdsfinans og markedsanomalier

Studieguide: Atferdsfinans og markedsanomalier