•Glemmer a sjekke NaR kontantstrommenstartet -- 'fra og med i dag' betyr at forste betaling ikke diskonteres, mens 'fra og med neste ar' betyr at forste betaling diskonteres med (1+r)
•Bruker annuitetsformelen nar kontantstrommenstartet i dag -- annuitetsformelen forutsetter at forste kontantstromkommerneste periode
•Forveksler IRR med avkastningskrav -- IRR er en egenskap ved prosjektet, avkastningskravet er bestemt av markedet
•Rangerer prosjekter basert pa IRR i stedet for NPV nar prosjektene har ulik storrelse -- IRR tar ikke hensyn til skala
•Glemmer a legge til engangskostnader eller -inntekter pa slutten av prosjektperioden
Verdsettelse med multipler og dividendemodeller
•Inkluderer avskrivninger i EBITDA-beregningen -- EBITDA er for avskrivninger, sa de skal IKKE trekkes fra inntektene
•Glemmer a legge til kontanter og trekke fra gjeld nar du gar fra EV til Market Cap -- Market Cap = EV - Gjeld + Kontanter
•Bruker arets utbytte (DIV_0) i stedet for neste ars utbytte (DIV_1) i Gordons formel -- husk a multiplisere med (1+g)
•Glemmer a kommentere resultatet -- sensor forventer bade regnestykke OG tolkning (kjop/hold/selg-anbefaling)
•Tar EV/EBITDA-multipppelen for gitt uten a diskutere om den er fornuftig i en endret situasjon (f.eks. etter okt usikkerhet)
Risiko, beta og CAPM
•Forveksler total risiko (standardavvik) med systematisk risiko (beta) -- hoy volatilitet betyr ikke nodvendigvis hoy beta
•Glemmer a multiplisere med korrelasjonen i beta-formelen -- uten korrelasjon far du bare forholdstallet mellom standardavvikene
•Tror at beta > 1 alltid betyr hoyere standardavvik enn markedet -- beta avhenger ogsa av korrelasjonen
•Bruker feil fortegn eller glemmer a trekke fra risikofri rente i CAPM -- formelen er r_f + beta * (r_M - r_f), ikke beta * r_M
•Glemmer a beregne avvik fra forventet verdi i variansberegningen -- bruker avkastningene direkte i stedet for (R_i - E(R))
WACC og kapitalstruktur
•Forveksler EV-vekter med bokforte vekter -- bruk markedsverdier av egenkapital og gjeld i WACC-beregningen
•Glemmer at risikofri gjeld (beta_D = 0) betyr r_D = r_f -- dette forenkler beregningen betraktelig
•Tror at lavere gjeldsgrad alltid er bedre -- ifolgje MM (uten friksjoner) er kapitalstrukturen irrelevant
•Konkluderer at konkurskostnader alltid pavirker svaret -- sjekk forst om det i det hele tatt er konkursrisiko (beta_D = 0 betyr risikofri gjeld)
•Glemmer a koble WACC tilbake til investeringsanalysen -- WACC er avkastningskravet du bruker for a vurdere om prosjekter lonner seg
Grunnrenteskatt og investeringsinsentiver
•Tror at grunnrenteskatt gjor prosjekter ulonnsomme -- en noytral grunnrenteskatt endrer aldri fortegnet pa NPV
•Konkluderer at hoyere IRR betyr bedre prosjekt nar prosjektene har ulik skala -- bruk alltid NPV for rangering
•Glemmer at staten ogsa dekker sin andel av investeringskostnaden -- ikke bare kontantstrommene beskattes
•Blander grunnrenteskatt med alminnelig selskapsskatt -- grunnrenteskatt er noytral fordi den gjelder bade investering og kontantstrom
Corporate governance og lederlonninger
•Nevner bare aksjer/opsjoner uten a diskutere ulempene -- sensor forventer en balansert analyse
•Glemmer a forklare agent-problemet forst -- dette er grunnlaget som resten av svaret bygger pa
•Blander aksjeopsjoner med vanlige aksjer -- opsjoner har asymmetrisk utbetaling (oppside men ingen nedside for ledelsen)
•Glemmer a diskutere rettferdighetshensyn -- dette var eksplisitt nevnt i V2023-oppgaven
•Skriver for kort -- dette er en diskusjonsoppgave som typisk er verdt 20 %, og sensor forventer et utfyllende svar
Aktiv vs. passiv forvaltning og NBIM
•Tar kun ett standpunkt (bare for eller bare mot) -- sensor forventer en BALANSERT diskusjon med argumenter pa begge sider
•Glemmer a ta utgangspunkt i CAPM/markedseffisiens -- dette er det teoretiske grunnlaget for diskusjonen
•Nevner ikke NBIMs saertrekk (langsiktig, stor, statlig eid) -- dette er sentralt for vurderingen og skiller NBIM fra andre fond
•Glemmer kostnadsaspektet -- aktiv forvaltning ma gi alfa ETTER kostnader for a vaere lonnsom
•Blander alfa med beta -- alfa er meravkastning utover CAPM, beta er systematisk risiko
Eksamenstips
Netto naverdi og internrente
•Oppgave 1 er den mest forutsigbare oppgaven -- oev pa evig annuitet og endelig annuitet til det sitter automatisk
•Vis ALLTID utregningen steg for steg og kommenter resultatet ('prosjektet lonner seg fordi NPV > 0')
•Nar du har funnet positiv NPV, kan du umiddelbart si at IRR > avkastningskravet uten a regne -- dette gir ekstra poeng for forstaelse
•Les oppgaveteksten noeye for a avgjore om kontantstrommenstartet i dag eller neste periode -- dette er en klassisk felle
Verdsettelse med multipler og dividendemodeller
•Steg-for-steg: (1) Beregn EBITDA, (2) beregn EV, (3) beregn Market Cap, (4) beregn aksjepris -- folg alltid denne rekkefolgjen
•Nar oppgaven ber deg 'kommentere', forventer sensor refleksjon ut over rene tall -- diskuter rimmeligheten av antakelsene
•DDM og multippelverdsettelse gir ofte ulike svar -- det er meningen, og sensor vil at du diskuterer hvorfor og lander pa en anbefaling
•Hoy P/E-multipppel betyr at markedet forventer vekst -- forklar at dagens inntjening er lav relativt til fremtidig forventet inntjening
Risiko, beta og CAPM
•Forklaringsoppgaven 'hvorfor kan beta vaere 1 nar volatiliteten er hoyere enn markedet?' kommer i varianter pa mange eksamener -- laer deg forklaringen med korrelasjon og usystematisk risiko
•Nar du beregner beta, skriv alltid opp formelen med Corr, SD_i og SD_M -- sensor gir poeng for metoden selv om du regner feil
•Forklar forskjellen mellom volatilitet og beta i ord: volatilitet = total risiko, beta = systematisk risiko som pavirker avkastningskravet
•CAPM-beregning er 'gratispoeng' -- oev til du kan sette opp formelen og beregne pa under ett minutt
WACC og kapitalstruktur
•WACC-beregning er rett frem -- vis formelen, sett inn tall, og kommenter hva endringen betyr for investeringsbeslutninger
•Nar oppgaven sporr om effekten av restrukturering, ta utgangspunkt i MM: selskapsverdien endres IKKE uten friksjoner
•Trekk alltid frem trade-off mellom skattefordel og konkurskostnader i diskusjonsoppgaver om gjeldsgrad
•Husk a sjekke om handelskrigen/sjokket pavirker WACC -- okt beta gir okt r_E som gir okt WACC, som kan snu lonnssomheten til prosjekter
Grunnrenteskatt og investeringsinsentiver
•Vis eksplisitt at bade investering og kontantstrom skaleres med (1-t) for a vise noytrralitet
•Nar du far oppgaver med ekstra fradrag, beregn BADE NPV og IRR og forklar hvorfor IRR gir feil svar ved ulik skala
•Sensor verdsetter at du diskuterer fordelingshensyn: investoren taper, men gjennomforer fortsatt prosjektet
•Grunnrenteskatt-oppgaven pa V2023 var svart lang (80 %) -- ha kontroll pa NPV/IRR-beregninger sa du ikke bruker for mye tid