•Glemmer (1-s)-faktoren på gjeldskostnaden i WACC — gjeldskostnaden i WACC er ETTER skatt: k_G · (1-s)
•Bruker bokverdier i stedet for markedsverdier til å beregne vektene w_E og w_G
•Forveksler markedets risikopremie [E(r_M) - r_f] med markedsavkastningen E(r_M) — les oppgaven nøye
•Glemmer at WACC uten skatt bare er det vektede snittet uten (1-s)-justering
•Bruker feil formel for egenkapitalkostnad med skatt (formel 2a) vs. uten skatt (formel 1a)
Langsiktig finansiering
•Glemmer å legge til pålydende i siste kupongbetaling — siste CF er kupong + pålydende, ikke bare kupong
•Bruker feil eksponent i spotrente-beregning — for 2-årig nullkupong er eksponenten 1/2, ikke 1
•Forveksler spotrente og terminrente — spotrenten gjelder fra i dag til tidspunkt t, terminrenten gjelder mellom to fremtidige tidspunkt
•Glemmer at durasjon for nullkupong = løpetid — ingen beregning nødvendig
•Beregner antall nye aksjer feil i emisjonsoppgaver — del beløpet som skal hentes inn på emisjonskursen, ikke markedskursen
Kapitalstruktur
•Glemmer at uten skatt (s=0) forsvinner (1-s)-leddene — formlene forenkles betraktelig
•Bruker formel 4 med skatt i en verden uten skatt — les oppgaven for om det er skatt eller ei
•Beregner EK-verdi etter låneopptak feil — EK = V - G, der V er totalverdien ETTER eventuelle skatteeffekter
•Forveksler investeringsbeta og egenkapitalbeta — investeringsbeta er den vektede snittet av EK- og gjeldsbeta
Modigliani & Miller
•Glemmer å multiplisere EBIT med (1-s) i verdsettelse MED skatt — uten skatt diskonteres EBIT direkte, med skatt diskonteres EBIT(1-s)
•Bruker V_L = V_U når det er skatt — dette gjelder KUN uten skatt! Med skatt: V_M = V_U + PG·s
•I toledd-skatt: bruker feil skatteformel — pass på (1-s)(1-s_E)/(1-s_G), ikke andre kombinasjoner
•Forveksler k_U (ubelånt kapitalkostnad) med k_T (belånt WACC) — k_U er konstant uansett gjeldsgrad, k_T endres med skatt
•Glemmer at PG·s forutsetter EVIGVARENDE gjeld — for tidsbegrenset gjeld må skattegevinsten diskonteres år for år
Justert nåverdi (APV)
•Diskonterer skattegevinsten med k_U i stedet for r_G — skattegevinsten er like sikker som gjelden og skal diskonteres med gjeldskostnaden
•Glemmer at serielån har synkende gjeld — skattegevinsten avtar år for år, du kan IKKE bruke annuitetsformelen
•For obligasjonslån uten avdrag: glemmer at gjelden er konstant hele perioden, altså er skattegevinsten en ren annuitet
•Blander APV-resultatet med WACC-resultatet og tror de alltid skal gi likt svar — de gir kun likt svar med konstant gjeldsgrad
Verdsettelsesteknikker
•Glemmer å legge tilbake avskrivninger — de er en ikke-kontant kostnad som må tilbakeføres
•Beregner endring i arbeidskapital med feil fortegn — ØKNING i AK er en negativ kontantstrøm (binder kapital)
•Glemmer at terminalverdien skal diskonteres til tid 0 — TV_T beregnes på tidspunkt T, men EV er på tidspunkt 0
•Bruker FCF_T i stedet for FCF_{T+1} i terminalverdien — Gordon-formelen krever NESTE periodes kontantstrøm
•Inkluderer kontanter i arbeidskapitalen — kontanter regnes normalt IKKE som operasjonell arbeidskapital i FCF
•Glemmer at investeringer = endring i driftsmidler + avskrivninger, IKKE bare endring i driftsmidler
Utbytteteori
•Bruker OPA (overskudd per aksje) i stedet for DPA (dividende per aksje) som forrige dividende i Lintner — DPA_{t-1} er FORRIGE dividende, ikke forrige overskudd
•Glemmer at Gordons modell krever D_1 (NESTE dividende), ikke D_0 (siste utbetalte) — multipliser D_0 med (1+g)
•Ved to-fase-vekst: bruker feil vekstrate i terminalverdien — P_3 skal bruke den LANGSIKTIGE vekstraten, ikke den kortsiktige
•Diskonterer en dividende som utbetales umiddelbart — les nøye om dividenden er 'akkurat betalt' (tid 0) eller forventet neste år
Opsjoner og opsjonsprising
•Forveksler risikonøytral sannsynlighet q med faktisk sannsynlighet — i prising bruker vi ALLTID q
•Glemmer at salgsopsjon = 0 ved oppgang og positiv ved nedgang — motsatt av kjøpsopsjon
•Bruker put-call-paritet med feil fortegn: K-S = A - I/(1+r), ikke K+S eller S-K
•Ved arbitrasje: glemmer å inkludere lånekostnaden i beregningen av gevinst
•Beregner sikringsforholdet med feil verdier — bruk opsjonsverdier VED FORFALL, ikke dagens verdier
Eksamenstips
Risiko og kapitalkostnad
•Gjeldsbeta-oppgaven kommer på nesten hver eksamen — sett gjeldskostnad = CAPM og løs for beta
•Skriv alltid ut WACC-formelen fullstendig med tall — sensor gir delpoeng for riktig oppsett selv med regnefeil
•Sjekk at WACC ligger mellom gjeldskostnad etter skatt og egenkapitalkostnad — ellers har du gjort feil
Langsiktig finansiering
•Obligasjonsoppgaven kommer ALLTID — øv på å sette opp prisen raskt med nåverdiberegning
•Spotrenter fra nullkuponger er en ren mekanisk øvelse som gir sikre poeng — drill denne
•Ved durasjon: sett opp en tabell med kolonnene t, CF, PV(CF), vekt, t × vekt. Sensor elsker oversiktlige tabeller
•Emisjonsoppgaver: finn alltid antall nye aksjer FØRST, deretter ex-rights kurs, og til slutt tegningsrettverdi
Kapitalstruktur
•Kapitalstrukturoppgaven er den tyngste på eksamen (typisk 25-30 % vekt). Øv denne mest!
•Start alltid med å identifisere: er det skatt eller ikke? Ettledd eller toledd? Dette avgjør hvilke formler du bruker
•Diskusjonsoppgaver om gjeldsbeta og agentkostnader gir enkle poeng — ha et modellsvar klart
Modigliani & Miller
•M&M-oppgaven er den tyngst vektede oppgaven (25-30 %). Start med å avklare: uten skatt → ettledd → toledd. Oppgaven bygger systematisk
•Husk at k_U = k_E for et ubelånt selskap — dette er startpunktet i nesten alle M&M-beregninger
•WACC-sjekken er et kraftig verktøy: beregn verdien via totalkapitalmetoden og sjekk at du får samme svar som M&M-formelen
•Toledd-skatt er den mest utfordrende delen — øv på formelen og sørg for å holde skattesatsene fra hverandre
Justert nåverdi (APV)
•APV-oppgaven kommer på de fleste eksamener (15-20 % vekt). Skill tydelig mellom steg 1 og steg 2 i besvarelsen
•Sett opp en tabell for skattegevinsten: år, utestående gjeld, renter, skattegevinst, NV. Sensor gir poeng for systematikk
•Husk at k_U = CAPM med investeringsbeta — IKKE egenkapitalbeta
•Diskusjonsoppgaven 'APV vs. WACC' er en gjenganger — ha et kort, presist svar klart
Verdsettelsesteknikker
•FCF-beregning fra regnskap er en mekanisk øvelse — sett opp stegene systematisk for sikre poeng
•Terminalverdien dominerer alltid EV (typisk 60-80 %). Vær nøye med vekstraten g — en liten feil gir stor effekt
•Husk at APIK > k_U er nødvendig for at vekst skal skape verdi — dette er en typisk teorioppgave
•Kontroller alltid at g < WACC i terminalverdien — ellers får du meningsløst svar
Utbytteteori
•Lintner-modellen er en ren innsettingsoppgave — lær formelen utenat, den gir raske poeng
•Skattoppgaver med ulik skatt på dividende og kursgevinst: vær nøye med hvilken skattesats som gjelder for hva
•To-fase-vekstmodellen: tegn en tidslinje med dividendene og terminalverdien FØR du begynner å diskontere
Opsjoner og opsjonsprising
•Opsjonsoppgaven kommer ALLTID (15-20 % vekt). Drill binomialmodellen til den sitter på autopilot
•Put-call-paritet er den raskeste veien til salgsopsjonens verdi — beregn kjøpsopsjonen først, deretter put-call
•Ved sikringsoppgaver: sjekk alltid at posisjonen gir SAMME verdi i begge scenarier. Hvis ikke, har du gjort feil
•Arbitrasjeoppgaver: identifiser om opsjonen er over- eller underpriset, kjøp det billige, selg det dyre, og lån/plasser risikofritt